В число найбільш актуальних методів економії інвестиційних ресурсів при «довгих» проектах входить використання з цією метою інститутів сумісного інвестування (ІСИ) - пайових венчурних інвестиційних фондів (ПІФ). Як прописано в чинному вітчизняному законодавстві, ПІФ є активами (грошові кошти, нерухомість, цінні папери і корпоративні права), що належать інвесторам на право сумісної пайовою

власності і керовані компанією, що ліцензіює, по управлінню активами (КУА). Він діє на підставі Регламенту і Інвестиційної декларації і реєструється в ГКЦБФР. А КУА, за узгодженням з інвестором (інвесторами), закладає в Регламент Піфа норми, які визначають цілі інвестування (у нерухоме

майно, цінні папери, корпоративні права, фінансові ресурси) і порядок управління активами фонду.

Одна з основних переваг Піфа - податкові пільги, що дуже істотно в умовах, коли система держрегулювання орієнтована на (як це записано в Законі «Про Державний бюджет на 2004 г .») обмеження можливостей податкової оптимізації в СЕЗ і ТПР (територіях пріоритетного розвитку). Надходження на рахунок Піфа

(відсотки по депозитах і облігації, дивіденди по акціях і інших корпоративних правах, орендна плата від передачі в оренду нерухомого майна, прибуток від перепродажу нерухомості, корпоративних прав або цінних паперів) не оподатковуються на прибуток. Тому через нього можна вельми ефективно привертати інвестиції під довгострокові проекти. Ця схема вже апробована на ринку житлового будівництва, де законодавчі обмеження створили

просто-таки екстремальні умови роботи для компаній-забудовників (див. Історія питання).

Суть Піф-овськой схеми фінансування будівництва житла полягає в тому, що вона припускає використання декілька забутого, але цілком легітимного (відповідно до Закону України «Про цінні папери і фондову біржу) фінансового інструменту - цільових облігацій. (Останніми роками агонії СРСР була спроба випустити такі облігації під дефіцитні товари підвищеного попиту - холодильники, автомобілі і т.п. Отже все нове - це добре забуте старе. - Авт. ). У разі житлового будівництва компанія-забудовник може виступити емітентом таких облігацій, а покупці квартир, відповідно, їх утримувачами. Тобто операції з нерухомістю, по суті, перетворюються на фондові, а значить, застосовується цілком законна схема раціонального використання інвестиційних ресурсів.

Порядок дій заснований на тому, що емітентом цільових облігацій і власником Піфа виступає одна і та ж комерційна структура. Фактично це означає, що у власника Піфа буде два банківські рахунки: один - звичайний,

а другою (ПІФ) - офшорний.

А далі покроково реалізується наступна процедура:

• фірма, зацікавлена в залученні інвестицій, спільно з однією з існуючих КУА створює свій ПІФ;

• фірма виступає інвестором будівництва житлового будинку (оформляє право будівництва і відповідне право користування або власності на земельну ділянку);

• фірма-забудовник випускає цільові облігації, що розміщуються на умовах їх обміну при погашенні на житлові і/або нежилі приміщення в будинку, що будується. Об’єм емісії облігацій розраховується, виходячи з кошторисної вартості будинку за затвердженим проектом. Номінальна вартість однієї облігації приймається рівною, наприклад, кошторисній вартості 0,1 м2 корисної площі будинку, належній передачі інвесторам;

• випуск облігацій реєструється в ГКЦБФР;

• КУА викупляє на ім’я Піфа, що належить фірмі, всю емісію облігацій за номінальною вартістю;

• ПІФ перепродує облігації через торговця цінними паперами (або банк) особам, що купують приміщення в будинку, що будується. Облігації продаються пакетами в кількості, відповідній площі приміщення. Наприклад, покупцеві

квартири площею 146,4 м2 продається 1464 облігацій. Ціна продажу облігацій визначається виходячи з ринкової вартості відповідних приміщень на день продажу облігацій. Основна умова продажу і подальшого звернення облігацій - вони реалізуються тільки пакетом без дроблення. Підписанню договору купівлі-продажу облігацій між покупцем і банком (торговцем цінними паперами) передує підписання інвестиційного договору між фірмою-забудовником і покупцем приміщення. Особливість інвестиційного договору - оплата приміщення, що набуває, проводиться пакетом цільових облігацій (з вказівкою серії і номерів облігацій, що входять в конкретний пакет);

• надалі облігації звертаються за законодавством про цінні папери. Реєстр власників облігацій веде незалежний реєстратор. Власникові облігацій виписується сертифікат на загальну кількість облігацій;

• після закінчення будівництва власник облігацій пред’являє їх до погашення фірмі-забудовникові і отримує в обмін по акту приміщення, яке він проїнвестіровал;

• весь прибуток від перепродажу облігацій (різниця між номінальною і ринковою вартістю) залишається на рахунку Піфа і не оподатковується. У складі цього прибутку фактично заощаджена і різниця вхідного ПДВ, який утворився б при продажі нерухомості, що виходить;

• прибуток з рахунку Піфа може бути реінвестований, матеріалізований в нерухомість (через ті ж облігації, не розміщені серед інвесторів) або, наприклад, виплачений інвесторам за допомогою операцій з цінними паперами або корпоративними правами або у вигляді дивідендів на інвестиційні сертифікати.

Що таке пайовий інвестиційний фонд (ПІФ)?

В статті 22 нового Закона “О інститутах сумісного інвестування” мовиться, що пайовий інвестиційний фонд (ПІФ) - це активи, що належать інвесторам на правах сумісної власності, компанії, що перебувають в управлінні, по управлінню активами і що враховуються останньою окремо від результатів її господарської діяльності.

Сумісне інвестування не означає, що якоюсь інший вкладник зможе скористатися Вашими грошима. Компанія, що управляє, акумулює засоби вкладників. Потім професійні менеджери компанії здійснюють аналіз поточного стану фондового ринку і розміщують активи в цінних паперах. А облік того, яка частка того або іншого учасника фонду здійснює спеціальна організація - реєстратор.

При цьому не можна сказати, що вкладники володіють цінними паперами фонду. Довше кожного учасника фонду відповідає певна кількість тих, що належать йому інвестиційних паїв. Таким чином, Ваш внесок до фонду дорівнюватиме вартості придбаних Вами інвестиційних паїв.

З часом сума Вашого внеску мінятиметься, оскільки ринкова вартість цінних паперів, придбаних на внески власників паїв, міняється щодня - але кількість Ваших інвестиційних паїв (якщо Ви не поповнюватимете або не відкликатимете внесок) залишиться незмінною.

Вартість паю визначається регулярно. Вартість паю враховується, коли Ви набуваєте у компанії, що управляє, інвестиційних паїв, або коли компанія, що управляє, погашає їх на Вашу вимогу. Різниця між вартістю паїв у момент придбання і їх вартістю у момент погашення і є доходом від внеску.

Переваги Піфа

Головна перевага Піфа в тому, що він дає можливість дрібному вкладникові отримувати такі ж вигоди від вкладень в цінні папери, які отримують крупні інвестори, що володіють інвестиційним портфелем, - банки, компанії, фонди.

Серед інших переваг необхідно відзначити також:

• професійне управління. Засобами інвесторів в пайових фондах управляють професійні менеджери, кваліфікація яких підтверджена атестатами Державної комісії з цінних паперів і фондового ринку. Фінансові аналітики компанії по управлінню активами диверсифікують інвестиції фонду, що істотно зменшує залежність інвестиційного портфеля від падіння цін на акції або облігації окремих компаній.
• система захисту інвесторів, забезпечена організацією пайового фонду: функції управління, зберігання і обліку засобів фонду розділені між незалежними один від одного структурами - компанією, що управляє, і спеціалізованим депозитарієм.
• оскільки пайовий фонд не є юридичною особою, доходи інвестора Піфа не підлягають оподаткуванню до того моменту, поки він не продасть свій інвестиційний сертифікат і, відповідно, цей дохід не отримає.
• пайові фонди дають можливість інвесторам стати учасниками фондового ринку з високим потенціалом доходу - ринку, доступного лише крупним інвесторам.
• державне регулювання. Діяльність організацій, обслуговуючих пайові інвестиційні фонди, ліцензіюється і регулюється ГКЦБФР.
• інформаційна прозорість. Інформацію про діяльність фонду і про останні тенденції на ринку цінних паперів зацікавлений інвестор може отримати або на Інтернет-сайті компанії, що управляє, або від свого керівника факсом, електронній пошті або на пейджер.

Взаємні (пайові) фонди завоювали велику популярність в світі. Останніми роками взаємні фонди стали найбільш фінансовим інститутом, що динамічно розвивався, в світі. Якщо на початку 80-х років, згідно статистиці, кожна 15-а сім’я в США мала вкладення до взаємних фондів (аналог російських відкритих пайових фондів), то в 2000 році - вже кожна третя. В останній рік минулого сторіччя майже 8000 взаємних фондів Америки зуміли заробити в цілому 60 мільярдів доларів, управляючи активами у розмірі 6,5 трильйонів доларів. Загальна кількість учасників взаємних фондів в США перевищила 80 мільйонів чоловік. У тому ж 2000 року з кожного долара, інвестованого середнім американцем у фінансову систему США (банки, пенсійні фонди, страхові компанії і фонди взаємного інвестування), 65 центів було віддано саме взаємним фондам. Отже по цьому показнику взаємні фонди давно обігнали і комерційні банки, і недержавні пенсійні фонди.

Види пайових фондів

Залежно від порядку здійснення діяльності пайові фонди можуть бути:

• відкриті, в яких видача і погашення паїв здійснюються у будь-який час на вимогу інвестора.
• інтервальні, які здійснюють видачу і погашення паїв впродовж обумовленого в проспекті емісії терміну, але не рідше за один раз на рік.
• закриті, в яких погашення паїв проводиться після закінчення терміну діяльності (у момент реорганізації або ліквідації фонду).

Дивіденди по цінних паперах Піфов відкритого і інтервального типу не нараховуються і не виплачуються.

Залежно від терміну, на який організовується ПІФ, розрізняють наступні типи Піфов:

• терміновий, якщо в проспекті емісії визначений термін, на який створюється ПІФ і після закінчення якого ПІФ ліквідується або реорганізується;
• безстроковий, якщо ПІФ створюється на невизначений термін.

Виділяють диверсифіковані і недиверсифіковані Піфи. У диверсифікованих Піфах :

• кількість цінних паперів одного емітента в активах не перевищує 10% від загального об’єму їх емісії;
• сумарна вартість цінних паперів, які складають активи ПІФ в кількості більшого чим 5% від загального об’єму емісії, на момент їх придбання не перевищує 40% вартості чистих активів Піфа;
• не менше чим 80% загальній вартості активів Піфа - це грошові кошти, ощадні сертифікати, облігації підприємств і облігації місцевої позики, державні цінні папери, а також цінні папери, що не мають котирування, що визнається.

Диверсифікований ПІФ винен :

• тримати у вигляді грошових коштів, на банківських депозитних рахунках, в ощадних сертифікатах і облігаціях, емітентом яких виступають комерційні банки, не більше ніж 30% від загальної кількості активів;
• набувати або додатково інвестувати в цінні папери одного емітента не більше ніж 5% від загальної вартості активів;
• набувати або додатково інвестувати в державні цінні папери не більше 25% від загальної вартості активів;
• набувати або додатково інвестувати в цінні папери місцевого самоврядування не більше 10% від загальної вартості активів;
• набувати або додатково інвестувати в облігації підприємств, емітентами яких є резиденти України (окрім комерційних банків), не більше 20% від загальної вартості активів;
• набувати або додатково інвестувати в акції українських емітентів не більше 40% від загальної вартості активів;
• набувати або додатково інвестувати в цінні папери, доходи по яких гарантовані урядами іноземних держав, не більше 20% від загальної вартості активів;
• набувати або додатково інвестувати в цінні папери іноземних емітентів, які допущені до торгів на організованих фондових ринках іноземних держав, не більше 20% від загальної вартості активів;
• набувати або додатково інвестувати в інші активи не більше 5% від загальної вартості активів;
• набувати або додатково інвестувати в цінні папери, доходи по яких гарантовані урядом однієї іноземної держави, не більше 10% від загальної вартості активів;
• не набувати або обмінювати цінні папери, емітентом яких є зв’язаних осіб (див. Словник) Піфа, компанії по управлінню активами або хранителя.

Згідно українському законодавству фізичні особи можуть інвестувати свої засоби тільки до диверсифікованого пайового фонду. Вимоги Закону до складу і об’єктів інвестування диверсифікованих інвестиційних фондів забезпечують нижчі інвестиційні ризики.

Закон виділяє окремий вид Піфов - венчурний інвестиційний фонд. Це недиверсифікований ПІФ закритого типу, який здійснює виключно приватне розміщення цінних паперів, які не допущені до звернення на фондовій біржі і торгів в торговий-інформаційній системі. Учасниками венчурного інвестиційного фонду можуть бути тільки юридичні особи.

Які інвестиційні фонди пропонує потенційним інвесторам УБК-ІНВЕСТ?

1. «УБК-КОМЕРЦ» - пайовий венчурний закритий інвестиційний фонд недиверсифікованого типу, що акумулює засоби юридичних осіб;

2. «УБК-РЕАЛТІ» - пайовий інвестиційний фонд диверсифікованого виду інтервального типу, що акумулює засоби фізичних осіб;

Через фахівців компанії, що управляє, фонди поміщають інвестовані засоби в різні види цінних паперів (акції, облігації, деривати, облігації державної позики і т.д.) з метою отримання доходу. Отримані в результаті доходи не належать компанії, що управляє. Вони є власністю власників фонду (вкладників). Компанія, що управляє, стягує лише наперед обумовлений відсоток від середнього рівня приросту активів фонду.

Цим пайові фонди в корені відрізняються від банківських депозитів, по яких вкладникові виплачується лише фіксований відсоток, а весь дохід від інвестицій дістається банку.

Участь в пайовому фонді

Учасником ПІФ є інвестор, який придбав інвестиційний сертифікат цього фонду.

Інвестиційний сертифікат - цінний папір, який випускається компанією по управління активами пайового інвестиційного фонду і свідчить про право власності інвестора на частину в пайовому інвестиційному фонді. Як правило, інвестиційний пай існує в бездокументній формі, тобто він не друкується на спеціальному папері з водяними знаками і ступенями захисту (хоч і це можливо). Це - електронний документ, який є записом в спеціальній комп’ютерній програмі. Те, що інвестор став власником паю, підтверджує виписка з реєстру. Специфіка цього цінного паперу полягає в тому, що вона не має номінальної вартості і нею, як правило, не торгують ні біржі, ні брокери, ні фондові магазини, покупка-продаж інвестсертіфікатов - персональна справа компанії, що самої управляє, або її агентів.

Купити паї можна у компанії, що управляє, або її агента, оскільки саме компанія по управлінню активами є емітентом інвестиційних сертифікатів.

Розміщуватися інвестиційні сертифікати можуть або шляхом відкритого продажу (не визначеному наперед коло осіб), або шляхом приватного продажу (обмеженому коло осіб).

Всі власники інвестиційних паїв мають рівні має рацію.

Відомості про нових власників паїв Піфа заносяться в реєстр. У банці на ім’я кожного з інвесторів відкривається рахунок, куди і перераховуються гроші за пай.

Як працює пайовий фонд?

Зацікавлені в отриманні додаткового доходу юридичні і фізичні особи інвестують до фонду тимчасово вільні грошові кошти за допомогою подачі заяви в компанію, що управляє, і перераховують на рахунок фонду суму в оплату придбаних паїв. Заплативши гроші, інвестор отримує копію заявки і виписку з реєстру.

Пайовик (інвестор, якого внесли до реєстру власників паїв) може продати всі свої паї або тільки частину. Для цього він повинен подати компанії, що управляє, або її агентові заявку на викуп і пред’явити паспорт. Продаж паїв “з рук” формально не заборонений, але безглузда. Все одно доведеться звертатися в компанію, що управляє, для перереєстрації права власності в реєстрі власників паїв. А посередники завжди спотворюють ціну.

Дохід пай приносить у вигляді позитивної різниці між ціною викупу паю компанією, що управляє, і ціною, по якій інвестор його придбав.

Власник має право купувати і продавати, дарувати і передавати по спадку інвестиційні паї. Якщо через деякий час після покупки ви вирішили продати свій інвестсертіфікат, то ціна продажу визначається компанією, що управляє, але не в результаті довільних котирувань, як це, наприклад, відбувалося у випадку з “МММ”, а за єдиними і обов’язковими для всіх пайових фондів правилами, встановлюваним ГКЦБ і ФР.

Отримавши грошові кошти, компанія, що управляє, відповідно до вибраної Вами інвестиційною стратегією вкладає їх в різні види цінних паперів з метою отримання прибули. Придбання і продаж цінних паперів здійснюється через агентську компанію, яка має ліцензію ГКЦБФР на випуск і звернення цінних паперів.

Все майно, що акумулюється в Піфе, зберігається в спеціальному депозитарії.

При погашенні інвестиційних сертифікатів інвестори подають відповідну заяву, по якій компанія по управлінню активами перераховує грошові кошти за паї на банківські рахунки, вказані в заявах.

Інвестсертіфікати покупалися у їх власників:

• у будь-який час, якщо інвестиційний фонд - відкритого типа;
• мінімум раз на рік, якщо фонд - інтервального типа;
• при закритті Піфа закритого типу.

Державні і незалежні органи контролю за діяльністю фонду і його учасників, а також захисту прав інвесторів забезпечують дотримання корпоративними учасниками фонду вимог нормативно-законодавчої бази України, регулюючої діяльність фондів, а також - у разі виникнення спірних ситуацій - захист має рацію і законних інтересів інвесторів фонду.

Інвестори, засоби яких привернуті в ПІФ шляхом приватного розміщення інвестиційних сертифікатів, можуть створювати наглядову раду для спостереження за виконання інвестиційних сертифікатів, зберіганням активів фонду, веденням реєстру власників інвестиційних сертифікатів, проведенням аудиторських перевірок діяльності фонду і оцінки майна фонду.

Всі компанії по управлінню активами, якщо вони працюють з фізичними особами, зобов’язані формувати резервний фонд.

Ліквідація ПІФ

У разі ліквідації ПІФ грошові кошти, отримані від реалізації активів, розподіляються таким чином:

• в першу чергу -осуществляются виплати учасникам, які подали заявки на викуп інвестиційних сертифікатів до моменту ухвалення рішення про ліквідацію ПІФ;
• в другу чергу - вносяться обов’язкові платежі до Держбюджету;
• в третю чергу - здійснюються виплати кредиторам компанії, що управляє активами Піфа, по погашенню заборгованості, яка виникла у зв’язку з діяльністю Піфа, який ліквідовується;
• в четвертую черга - здійснюються виплати іншим учасникам Піфа.