Управління хитрістю

Фондовий ринок України з початку року втратив більш за 60
% капіталізації. Услід за ним терплять збитки

і компанії, що управляють, але при цьому продовжують заманювати інвесторів. Правда, інформація компаній про вартість чистих активів дуже часто не відповідає дійсності і є обманним маневром у великій справі «вирубування грошей». Завищена прибутковість

На українському фондовому ринку у сфері управління активами склалася специфічна ситуація. В умовах постійного їх зменшення і непередбачуваності ринку привернути інвестора практично неможливо. Але і при цьому компанії по управлінню активами (КУА) продовжують витрачати зусилля і засоби на залучення інвесторів. До недавнього часу більшість компаній намагалися привернути клієнтів за допомогою реклами, але це не принесло відчутного результату - високі доходи попередніх періодів вже не є привабливій складовій. «Не думаю, що через рекламу зараз можна кого-небудь привернути. По-перше, потенційний клієнт вже не реагує на гучну рекламу. По-друге, це ж обман самих інвесторів - мало написати в рекламі рівень прибутковості за минулий рік. Вкажіть, будь ласка, глибину падіння прибутковості цього року. Але цього ніхто не робить», - говорить керівник компанії «Енергія-Капітал» Олександр Буряк.

Безумовно, недостовірна реклама кидає тінь на весь ринок і небагато учасників схвалюють подібні прийоми. Тому крупні компанії роблять ставку на збереження клієнтів, а не на залучення нових. «На падаючому ринку складно привернути інвестиції, тому набагато простіше з точки зору і витрат і зусиль зберегти існуючого інвестора, не дати йому вивести засобу», - говорить керівник інвестиційної групи «Арт-капітал» Вячеслав Масленников. Компанія сьогодні концентрувалася на стратегічному плануванні і консультаційній діяльності. Робота по залученню клієнтів також ведеться, але її результативність вельми низька. У «Арт-капітале» цей вид діяльності здійснюють за рахунок шкіл інвестування, які регулярно проводяться і привертають в компанію від 10 до 50 нових клієнтів в місяць.

Сама краща реклама - це результативність. «Привертати потрібно не минулими доходностямі, а нинішніми показниками. Нехай вони будуть навіть збитковими, але вище ринкових», - упевнений пан Буряк. Причини бажання багатьох компаній спотворити вартість активів своїх інвестиційних фондів - в створенні як можна більшій інвестиційній привабливості. Але дістати потенційних клієнтів - справу вельми непросту. Інвестори в КУА - це люди, дуже управління, що непогано розбираються в специфіці, активами: топ-менеджмент, високооплачувані службовці, власники компаній. Тому КУА прагнуть збільшити вартість чистих активів (СЧА) за допомогою всіляких махінацій не зовсім ринкового характеру, але і не заборонених законом.

Маленькі хитрощі відкритих фондів

Відкриті фонди в цьому відношенні найцікавіші: оскільки СЧА оцінюються щодня, то і махінації тут повинні бути витонченими і спекулятивними. Інвесткомпанії активно використовують недосконалість законодавства. Невизначеність з трактуванням Положення ГКЦБФР 201, розрахунку СЧА, що регламентує порядок, якраз надає широкі можливості для маніпулювання ними. Це стосується операцій, результат по яких по яких виходить за межі денного спреда. Тут кожен керівник рахує СЧА по-своєму, виходячи з поточної ситуації: один берет середню ціну між попитом і пропозицією, інший закривається по нижній або верхній позиції. Але більшість веде розрахунок по останній операції. У цьому і полягає суть махінації. Торги на ПФТС закриваються в 17:00. Це дозволяє, скажімо, в кінці торгової сесії виставити пакет акцій будь-якого підприємства на продаж за ціною біда (ціна, яку готовий заплатити покупець фінансового інструменту. - Авт.), і СЧА за наслідками операції знижуватиметься. Наприклад, так КУА знижують СЧА, якщо комусь з близьких до компанії клієнтів потрібно придбати пайові сертифікати. Ця схема діє і в зворотному порядку - при скупці паперів СЧА зростає, що дає позитивну звітність і виглядає привабливіше для інвестора.

Повним Ходом полягають фіктивні операції і по паперах, які не користуються популярністю на ринку (з частотою операцій не більш одного-двух разів в тиждень. - Авт.). Якщо в інвестиційному портфелі є якісь папери, що не вселяють довіри, то це ще не факт, що вони не дають дохід. Багато компаній в цьому випадку поступають таким чином. Згідно вимогам ГКЦБФР по кожному паперу, складовій інвестиційний портфель відкритого фонду, повинно бути не менше однієї операції в місяць. Якраз в цьому корінь махінації, оскільки оцінка вартості неліквідного активу також йде за ціною останньої операції. «Досить прогнати папір разів на місяць, і ми отримуємо закриту позицію за вигідною для компанії вартістю», - говорить інвестиційний керівник Foyil Asset Management Дмитро Мошкало.

Один з різновидів даного способу - покупка паперів, що не знаходяться в лістингу ПФТС. За законодавством їх в загальному об’ємі портфеля не може бути більш 5%, але, як мовиться, за плечима не носити. Суть в тому, що не вхідні в лістинг папери не можуть переоцінюватися, але враховувати їх вагу в загальній вартості портфеля необхідно, тому їх вартість визначається за ціною покупки. От чому, купуючи акції чергового підприємства «Рогу і Копита», інвесткомпанії, як правило, не скупилися.

Надалі вартість неліквідного паперу можна змінювати в будь-яку вигідну для КУА сторону. Щоб провести таку операцію, потрібні два близьких до інвесткомпанії брокера. З двома торговцями завжди можна домовитися на покупку/продажу яких-небудь акцій на взаємовигідних умовах. Але краще всього мати в одній групі два торгові підрозділи. Тоді прокрутку паперів взагалі можна поставити на конвейєрну основу, та ще і обслуговувати конкурентів. Схоже, саме так відбувається в групі «Сократ». Вона офіційно має двох торговців - ЗАТ «ФК «Сократ» і ВАТ «Фінансова компанія «Сократ». У цій ситуації прокрутити якийсь папір прямо перед закриттям сесії не складає великих труднощів. В результаті наприкінці дня по будь-якому неліквідному паперу можна отримати будь-яку вартість. Не дивлячись на безліч дрібних хитрощів в арсеналі керівників, їх підстерігають підводні течії. «Зміну котирувань неліквіду можна зробити тільки на короткий термін. Річ у тому, що перші ж торги по цих акціях всі розставлять по місцях і фонд втратить навіть більше, ніж придбав», - ділиться враженнями директор КУА «Драгон Ессет, що управляє, Менеджмент» Андрій Золотухин.

По схожій схемі прокручуються і операції з облігаціями. Їх облік не вимагає постійної переоцінки в співвідношенні з ринковими цінами. І наявні в інвестиційному портфелі векселі можна дисконтувати у бік підвищення, отримавши, таким чином, зростання СЧА. Відзначимо, що по будь-якій операції існує часовий лаг. Після того, як папери куплені, вони не відразу потрапляють до рук покупцеві. За цей час ринок може як просісти, так і вирости, впливаючи на вартість паперу, але сама вона вважається ще за старою ціною. Це правило працює і з акціями, і з облігаціями.

Всі перераховані схеми застосовують як відкриті, так і закриті фонди. Але вони вельми ріськованни, особливо для відкритих. Основна небезпека полягає в тому, що у відкритих фондах немає обмежень по виходу інвесторів - це можна зробити в будь-який день. Показуючи високу прибутковість за допомогою маніпуляцій з котируваннями, компанія може спровокувати масовий відтік інвесторів. Але оскільки високий рівень СЧА отриманий за допомогою спекулятивних дій, то реальні гроші відсутні і компанія може зіткнутися з браком ліквідності.

Махінації в «закритому» режимі

В інтервальних і закритих фондах справи йдуть привабливіше - тут вказані прийоми можна використовувати результативніше. Інтервальні є гібридами відкритих і закритих фондів. У періоди інтервалу він працює як відкритий, в решту часу - в режимі закритого фонду. Наприклад, щоб утримати інвестора від спроби вийти з фонду, перед настанням інтервалу керівники спеціально можуть занизити вартість активів. Після закриття інтервалу можна, знову-таки використовуючи старі перевірені схеми, штучно, не порушуючи закон, підвищити СЧА.

Щоб привернути інвестора, КУА вдаються і до ряду інших прийомів. Одній з найбільш поширених схем в закритих фондах є переклад активів із старого фонду в знов створений. З фонду, що закривається, на якийсь час активи переводяться на торговця, а потім «каналізуються» в іншій, фонд, що створюється. В цьому випадку сертифікат нової структури навряд чи можна купити - інвестори з попереднього фонду практично у повному складі переходять в новий. Це може служити доказом того, що описана схема була задіяна повною мірою. Деякі учасники ринку вважають, що таку стратегію поведінки практикують КУА «КИНТО» з лінійкою фондів «Синергій» і ряд інших компаній. «Невідомо, чи поступає так КИНТО, але для подібної схеми необхідно, щоб у наступної «Синергії» були достатньо засобів. А для цього потрібно, щоб вона вже привернула достатньо внесків. Тому, швидше за все, це не спосіб привернути більше інвесторів, а спосіб дорожче продати активи», - вважає Андрій Золотухин.

На ринку практикуються також такі операції по паперах, які не відображають суть самої операції. Інвесткомпанії часто укладають договори з постачанням акцій через певний час, скажімо, через три місяці. У результаті операція не завершується, але договір служить захистом від переоцінки вартості активу впродовж всього періоду його дії. В цьому випадку хорошою підмогою для керівників можуть бути папери, які не звертаються на організованому ринку. Згідно законодавству їх частка в закритих фондах може складати до 50*% інвестиційного портфеля, що вельми позитивно відбивається на вартості активів фонду.

Можна пробувати щастя і на різниці розмірів загальних активів компанії і СЧА. Річ у тому, що після укладення оборудки право власності відразу не переходить до покупця паперу. Тому продаюча сторона може отримати подвійну вигоду: СЧА ще якийсь час обчислюється з проданим папером, а отримані від виручки гроші на падаючому ринку можна вкласти в банківські депозити і теж підвищити СЧА. Як затверджують в КУА «Райффайзен Аваль», вплинути таким чином на вартість чистих активів можна вельми істотно.

Хитрощі будуть і надалі

З цілком зрозумілих причин більшість учасників ринку не називають компаній, які використовують такі схеми роботи. Виняток становили тільки очевидні. При цьому переважна більшість опитаних керівників засуджують практикові непрозорої діяльності КУА, хоча, судячи по настроях на ринку, кожний з них або намагався застосувати, або активно практикує неринкові методи впливу на СЧА.

Дії КУА по штучному підвищенню СЧА є некоректними і несправедливими по відношенню до клієнта. «Щоб привернути його, потрібно витратити чотири місяці - пояснити специфіку управління і перспективи. Але сьогодні вже майже 300% клієнтів з недовір’ям відносяться до КУА, і в майбутньому робота керівників тільки ускладнюватиметься», - говорить Олександр Буряк. Такі дії компаній спотворюють уявлення рядового інвестора про фондовий ринок, а також підривають і без того не ідеальне відношення українців до КУА і ринку в цілому. «Набагато вигідніше бути прозорим і зрозумілим фахівцем. Позитивність подібних схем в країні, де до фондового ринку і так відносяться з підозрою, вельми сумнівна», - вважає Андрій Золотухин.

За оцінками учасників ринку, поточна криза стане своєрідним очищенням для фондового ринку в цілому. Коли він закінчиться, значній частині компаній доведеться піти. На думку Олександра Буряка, залишиться не більше 15 крупних КУА, які сьогодні в сукупності тримають 603% ринку. Така ситуація продовжиться ще якийсь час після відновлення. «У найближчі півтора роки створювати нові відкриті і інтервальні фонди - нереальна затія», - прогнозує пан Буряк. Але це в майбутньому, а поки керівники всіх без виключення КУА сушать голову, як утримати бізнес на плаву.